來源:申萬宏源電子研究

申萬宏源電子|海外電子運營和供應鏈分析系列——ASML18Q4略超預期,19邏輯業務承接成長動能 1

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ASML18Q4略超預期,19邏輯業務承接成長動能

申萬宏源研究 | 行業點評

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投資要點

ASML整體4Q18表現略超預期。ASML4Q18營收248億人民幣,略超彭博一致預期5.11%,較17Q4同比增長24.5%。凈利潤增速與營收保持同步,4Q18實現凈利潤62億人民幣,同比增長24.7%,略超彭博一致預期4.29%。

剔除尼康結算影響,Q4毛利持續改善,處於上行周期。ASML18Q4毛利率為44.3%,主要受到尼康結算的負面影響。剔除這一因素后,18Q4毛利率為48.5%,18全年毛利率持續改善,處於上行周期。公司預計2020年毛利率將突破50%,主要受益於EUV的強勁需求及升級路線加速。

2019年邏輯應用將成為核心成長動能。19年內存市場需求不容樂觀,內存業務預計同比下降約20%。邏輯業務增長強勁,預計19年需求同比增長50%,EUV仍為核心驅動力

公司大幅提升Capex以加快最新EUV系統推出進度,預計將於2019年下半年批量出貨。公司4Q資本支出高達15億人民幣,同比增長30%,為近年來單季度最高。大幅提升的Capex主要被用於最新EUV系統的推進中。同時,新系統將進一步抬高ASP,提升公司盈利能力。

受供應商火災影響,2019Q1營收及毛利展望較低,二季度大幅回升,2019下半年全面回暖。公司預計Q1的總凈銷售額約為21億歐元,主要系電子零部件供應商Prodrive發生火災導致正在進行的工作和一些庫存的損失。公司預計2019年第一季度銷售將受到約3億歐元的負面影響,預計第二季度將大幅回升,其餘部分將在下半年恢復。

1. 4Q18 ASML營運情況解讀

1.1 經營情況分析:收入、利潤等盈利能力等情況分拆

       ASML整體4Q18表現略超預期。ASML4Q18營收248億人民幣,略超彭博一致預期5.11%,較17Q4同比增長24.5%。其中系統銷售凈收入為191億人民幣,Logic產品佔比約60%,Memory產品佔比約40%。安裝管理費用收入為56.8億人民幣。凈利潤增速與營收保持同步,4Q18實現凈利潤62億人民幣,同比增長24.7%,略超彭博一致預期4.29%。 

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        剔除尼康結算影響,Q4毛利持續改善,處於上行周期。ASML18Q4毛利率為44.3%,主要受到尼康結算的負面影響。公司已與尼康簽署了一份諒解備忘錄,以解決因尼康發起的涉嫌專利侵權的所有法律糾紛。剔除這一因素后,18Q4毛利率為48.5%,18全年毛利率持續改善,處於上行周期。公司預計2020年毛利率將突破50%,主要受益於EUV的強勁需求及升級路線加速。

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        ASML18Q4經營性現金流凈額達129.92億人民幣,同比17Q4增長58%,為歷史單季度最高。ASML經營性現金流凈額呈現明顯的季度周期性,第四季度為回款的高峰,一季度通常最低。18年公司單季度經營性現金流均同比顯著優於17年各季度。

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        受供應商火災影響,2019Q1營收及毛利展望較低,二季度大幅回升,2019下半年全面回暖。公司預計Q1的總凈銷售額約為21億歐元,主要系電子零部件供應商Prodrive發生火災導致正在進行的工作和一些庫存的損失。公司預計2019年第一季度銷售將受到約3億歐元的負面影響,預計第二季度將大幅回升,其餘部分將在下半年恢復。公司預計一季度EUV系統出貨量為3台。同時,預計一季度毛利率將回落至40%,同樣是因為Prodrive火災和一些系統需求變化導致的高利潤沉浸系統和系統升級的減少。  

         

1.2 庫存降至近年最低水位,19上半年需求遞延

        公司18Q4庫存水位繼續回落,由Q3的123%進一步下降至Q4的109%,為近年來最低庫存水位。同時,庫存周轉率環比Q3下降達12天。

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        目前移動市場驅動的DUV需求出現一些疲軟,但10納米和7納米節點的需求仍然將支撐成長。同時,隨著下遊客戶逐漸增加7納米製程,並開始向7納米+以及5納米節點進行過渡,預計EUV需求將持續強勁增長。公司預計2019年全年EUV系統出貨量將達30台。

        2019年上半年需求遞延至下半年,呈現前低后高格局,下半年的需求將比上半年高出50%。由於18年Q4以智能手機為代表的部分下游應用需求相對疲軟,部分客戶已經將2019年上半年採購的系統推遲到下半年交付以平衡終端市場的供需。從目前情況來看,2019年上半年需求將低於2018年下半年。但高性能計算、高性能內存和數據存儲的驅動力依然存在,公司下遊客戶明確表示需要在2019年下半年實現強勁的出貨,以支撐其2020年的業務發展。因此,2019年下半年的需求將顯著優於上半年,全年仍維持增長態勢。

        華爾街預測ASML 2019年全年營業收入為116億歐元,同比增長6.6%,對應EPS為6.245歐元,同比增長2.1%。

     

2. 邏輯應用增長對沖內存應用下滑,新EUV系統進程加速

2.1 2019年邏輯應用將成為核心成長動能

       19年內存市場需求不容樂觀,內存業務預計同比下降約20%。NAND市場當前仍處於供過於求的狀態,經過一段時間的2D到3D轉換,產量提升和晶圓產能增加后,目前正處於消化階段。同時由於移動終端市場需求下降以及伺服器市場的一些庫存調整,DRAM位元需求也出現疲軟態勢。因此導致2019年內存客戶計劃出貨量有所下降。

        邏輯業務增長強勁,預計19年需求同比增長50%,EUV仍為核心驅動力。由於7納米+及5納米製程中必須用到EUV系統,因此EUV仍然保持強勁增長動力,第一款商用EUV晶元將於今年進入到消費市場。同時,部分DRAM客戶也將開始使用EUV系統。

        從18Q4新接光刻機系統訂單來看,邏輯系統佔比從18Q3的36%提升至80%,相應的內存系統佔比從64%降至20%,預示2019年營收結構發生明顯變化,邏輯業務將成為核心成長動能。

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        從細分產品結構來看,Q4沒有發生太大的變化,仍以浸沒式Arf光刻機為主。四季度Arf光刻機作為最大營收來源,佔比達57%,基本與三季度持平。EUV作為第二大營收主力,Q4佔比達24%。

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2.2 最新EUV系統進程提速,2019下半年批量出貨

       公司大幅提升Capex以加快最新EUV系統推出進度,預計將於2019年下半年批量出貨。公司4Q資本支出高達15億人民幣,同比增長30%,為近年來單季度最高。大幅提升的Capex主要被用於最新EUV系統的推進中。當前EUV 極紫外光光刻產品NXE:3000系統每小時產能約145片晶圓,最新一代NXE:3000C系統每小時可提供170片晶圓,產能提升了17%。更高的產能效率在一定程度上減輕了客戶成本。同時,新系統將進一步抬高ASP,提升公司盈利能力。

        DRAM有望為EUV系統帶來增量。當前DRAM主要採用Arf浸沒式設備,縮小線寬有其極限,DRAM製程很難達到10納米,只能通過EUV來解決。最新的EUV系統在產能上也有明顯的提升,今年有望順利導入多家DRAM客戶,超出此前公司預期。

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        中國地區市場需求強勁,佔比有望進一步提升。從2018全年來看,中國地區銷售佔比從2017年的11%提升至19%,為成長最快的市場。公司預計2019年中國地區強勁需求將會延續,收入有望創新高。

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3. 上游供應商較為分散,客戶結構保持穩定

       ASML供應商較為分散,以日本、美國等半導體及設備廠商為主。與17Q2相比,18Q4布魯克斯自動化的佔比有較大提升。由於ASML上游本身較為分散,供應商的變動也較大。同時,供應商對於ASML的依賴也較小。前8大供應商中,ASML對於供應商收入的佔比均未達到10%以上。

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        ASML下遊客戶主要是國際一線IDM廠商及一線Foundry廠商。ASML下遊客戶的主要結構並未發生太大變化,三星、英特爾、台積電合計貢獻了超50%的收入。值得注意的是,與17Q2相比,18Q4三星等內存IDM廠商對營收貢獻佔比大幅提升,主要系18年內存廠商的大規模資本支出。隨著19年內存廠商的資本支出將大幅下降,ASML的下遊客戶結構或將發生變化。

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